美(měi)國、歐洲和(hé)中國仍在希望，不用(yòng)太大(dà)動作即能穩定當前局勢，希望通(tōng)過拖延來(lái)解決諸多(duō)難題。這(zhè)種做(zuò)法正推動通(tōng)脹至一個(gè)新的(de)高(gāo)度。有些危機難以避免 那麽決定2011年經濟形勢的(de)三條脈絡。
21世紀的(de)**個(gè)十年即将過去，金融市場(chǎng)已經準備好收尾了(le)。未來(lái)兩個(gè)星期，交易量會很低，交易員(yuán)們會去度假，不是去滑雪(xuě)，就是去暖和(hé)點的(de)地方。無疑，2010年是宏觀消息主導的(de)一年。大(dà)部分(fēn)時(shí)間，市場(chǎng)踩著(zhe)宏觀消息的(de)節拍(pāi)起伏。這(zhè)一年結束時(shí)，美(měi)聯儲重申量化(huà)寬松政策，美(měi)國國會通(tōng)過了(le)一項龐大(dà)的(de)财政刺激法案；中國在探討(tǎo)如何抑制通(tōng)脹，卻堅持不加息；歐洲還(hái)在主權債危機中苦苦掙紮。這(zhè)些事件的(de)意味，将在很大(dà)程度上決定2011年的(de)走勢。
美(měi)國仍在不遺餘力地進行财政和(hé)貨币刺激，以解決經濟困境：高(gāo)失業，高(gāo)負債，及龐大(dà)的(de)财政和(hé)貿易赤字。這(zhè)種做(zuò)法的(de)理(lǐ)由，是隻要經濟維持下(xià)去，問題會越變越小。這(zhè)種觀點認爲，經濟出問題，就像汽車抛錨。如果有人(rén)幫著(zhe)推汽車，直到它自己打著(zhe)火，問題将不複存在了(le)。過去二十年中，人(rén)們都這(zhè)麽想，正是如此才導緻了(le)2008年的(de)危機。讓問題不斷累積，直到*後汽車根本無法啓動。前兩年的(de)大(dà)規模刺激手段效果不佳，美(měi)國人(rén)的(de)反應是采用(yòng)更多(duō)的(de)刺激。這(zhè)将導緻另一場(chǎng)危機，也(yě)許就在未來(lái)這(zhè)幾年。
美(měi)國财政刺激的(de)目的(de)顯而易見，就是想讓奧巴馬能在2012年連任。他(tā)們當然有可(kě)能達到目的(de)。但如果要讓美(měi)國經濟能比較體面，令奧巴馬得(de)以連任，就需要有三個(gè)條件：新興經濟體繼續通(tōng)脹，維持了(le)美(měi)國的(de)出口；歐洲的(de)主權債務危機支撐了(le)美(měi)元的(de)價值，抵銷美(měi)聯儲的(de)量化(huà)寬松；原油價格不會飙升，以減少美(měi)國刺激政策的(de)效果。
但事情也(yě)可(kě)能不朝這(zhè)些方向發展。今年12月(yuè)，市場(chǎng)*重要的(de)變化(huà)，是美(měi)國國債收益率上升了(le)100個(gè)基點，國際原油價格超過了(le)90美(měi)元/桶。這(zhè)樣的(de)兩個(gè)水(shuǐ)平還(hái)不足以引發另一場(chǎng)危機。曆史上平均的(de)10年期國債收益率接近6％，目前是3.4％，還(hái)比較低。2008年，石油價格曾飙升至150美(měi)元/桶。隻要國債收益率沒超過曆史平均水(shuǐ)平，油價還(hái)沒到2008年的(de)高(gāo)點，美(měi)聯儲還(hái)不至于驚慌。
不過，上述兩種情況還(hái)是有可(kě)能在明(míng)年發生的(de)。市場(chǎng)逐漸傾向于認爲，美(měi)聯儲的(de)真正目的(de)是用(yòng)貨币化(huà)手段洗掉美(měi)國的(de)債務。在這(zhè)種情況下(xià)，美(měi)聯儲在鼓勵美(měi)國政府，企業和(hé)家庭在短期内重新融資，而且不必擔憂長(cháng)期利率，因爲即便美(měi)國國債市場(chǎng)崩盤，美(měi)聯儲也(yě)不會改變政策。但如果美(měi)元發生危機，美(měi)聯儲有可(kě)能改變政策，因爲這(zhè)意味著(zhe)惡性通(tōng)貨膨脹。外國持有的(de)美(měi)國國債依然數量巨大(dà)。如果外國投資者抛售美(měi)國國債，逃離美(měi)元，美(měi)聯儲大(dà)概沒有膽量像1998年俄羅斯做(zuò)的(de)那樣——通(tōng)過惡性通(tōng)脹違約。
美(měi)元得(de)到了(le)歐洲主權債務危機的(de)支撐。2011年，歐洲很可(kě)能解決不了(le)危機。如此一來(lái)，美(měi)元将得(de)到支撐。美(měi)聯儲可(kě)能會實行第三輪、第四輪甚至更多(duō)的(de)量化(huà)寬松政策，而不用(yòng)擔心後果。
美(měi)聯儲的(de)理(lǐ)想狀況是，美(měi)元逐步貶值，以反映美(měi)國的(de)高(gāo)通(tōng)脹，及短期利率大(dà)大(dà)低于通(tōng)脹率，也(yě)即負實際利率。如果美(měi)聯儲能在将5%的(de)負實際利率保持十年，美(měi)國的(de)負債可(kě)減少40％，會回到曆史平均的(de)水(shuǐ)平上。
但是，如果歐洲能找到一個(gè)解決其主權危機的(de)方案，例如，把救助基金增加一倍，美(měi)元有可(kě)能大(dà)幅貶值。石油價格将因此飙升。這(zhè)對(duì)美(měi)國消費者來(lái)說，相當于加稅，會抵銷剛通(tōng)過的(de)财政刺激的(de)效果。一旦美(měi)聯儲覺的(de)其政策弊大(dà)于利，它可(kě)能改變政策。
歐洲需要清晰地說出其解決歐元區(qū)主權債務危機的(de)做(zuò)法。歐洲急需一個(gè)類似于美(měi)國聯邦破産法第11章(zhāng)這(zhè)樣的(de)機制（第11章(zhāng)“重組”的(de)根本目的(de)是拯救企業，使企業擺脫無力償債的(de)困境，重新恢複生機和(hé)活力。按照(zhào)第11章(zhāng)的(de)要求，企業将憑借未來(lái)收益支付部分(fēn)或全部債務，而不是通(tōng)過出售财産來(lái)支付。爲此，第11章(zhāng)規定了(le)一系列支持破産公司的(de)條款，以增加其持續經營的(de)可(kě)能性。債權人(rén)收回資金的(de)努力被中止了(le)，債務人(rén)企業将停止支付本金和(hé)利息，直到重組計劃付諸實施。）。這(zhè)個(gè)方法的(de)症結在于債主們是否願意放棄部分(fēn)債權。由于歐洲銀行，尤其是法國、德國和(hé)瑞士的(de)銀行持有大(dà)量主權債務危機國的(de)債權，讓它們放棄分(fēn)債權可(kě)能引銀行業危機。因此，歐元區(qū)必須同時(shí)解決上述兩個(gè)問題。
歐元區(qū)比美(měi)國和(hé)日本都要健康。它的(de)國際收支良好，國家和(hé)家庭債務水(shuǐ)平要比英美(měi)低。雖然作出決定的(de)速度慢(màn)，但它*終還(hái)是會做(zuò)出決定。我很樂(yuè)觀地認爲，歐元區(qū)債務危機會在2011年得(de)到解決，如此一來(lái)，美(měi)元會遭受可(kě)怕的(de)打擊。
中國正嚷嚷要打擊通(tōng)脹，但暫時(shí)看起來(lái)，所謂的(de)打擊也(yě)隻是嘴巴上說說。*近央行上調存款準備金率，即是爲了(le)展示決心。但央行在出售央票(piào)時(shí)不太順。上調準備金率更像是央票(piào)替代品，隻是更便宜些，而不是打擊通(tōng)脹的(de)新手段。顯然，這(zhè)種數量型政策不太有效。銀行系統外的(de)信貸擴張彌補了(le)系統内的(de)收縮。令人(rén)費解的(de)是，爲何中國沒有意識到這(zhè)一點，改用(yòng)利率政策呢(ne)。
計80天内，華東沿江主要電廠煤價仍整體上漲82元/噸。以上是決定2011年經濟形勢的(de)三條脈絡